去年底以来，碳酸锂价格跌跌不休，4个多月时间从60万元/吨到一路跌穿20万元/吨，创下近一年新低。上海钢联发布数据显示，4月28日电池级碳酸锂涨5000元/吨，均价报18.9万元/吨。此前两日，碳酸锂终于止住持续数月的跌势，价格维持在18万元/吨。

　　别看锂价贵得离谱，“有的电池厂商为了区区100吨碳酸锂，也要开车16小时跑1600公里，”国轩高科中国业务总裁王启岁半开玩笑的一句话，道出了2022年“拥锂为王”的魔幻与疯狂。毕竟，市场竞争如此激烈，不抢矿造电池，等于把市场份额拱手让人。

　　2022年，锂价一步步向60万/吨抬升，就是受新能源汽车终端市场需求猛增的影响，导致上游碳酸锂产能告急，动力电池利润也因此被掌握定价权的矿商挤占。

　　据测算，碳酸锂价格每吨上涨10万元，电池成本就会增加10%。但即便如此，2022年电池厂商宁德时代、亿纬锂能、中创新航等动力电池企业的业绩还是在翻倍增长。

　　身为“动力电池第一股”的国轩高科，4月28日发布了 2022年年报和2023年一季报。年报日当天，恰逢合肥总部召开第三届职工运动会。每年这一天，李缜都会从董事长变为领跑员。但在动力电池赛道上，最早进军这一领域的国轩高科，已经被后来者宁德时代全面赶超。

　　2022年，国轩高科总产能突破了100GWh，装机量同比增长66.2%至13.33GWh，位列全球第八、国内第四。与电池厂商各种翻倍增长的经营指标类似，国轩高科的业绩涨势表面看上去同样喜人，但若仔细翻阅财报，便能发现其中暗藏端倪。

　　按照辈分，2006年公司成立、2015年登陆A股市场的国轩高科，算是宁德时代出道时，电池领域的“大哥”，但如今二者的营收和市值上已拉开14倍和20倍的差距。那么，国轩高科究竟为什么被反超，自身存在哪些风险?在动力电池市场激烈角逐的当下，手里握有哪几张牌?国轩高科翻盘的概率能有多大?

　　“钞能力”严重透支

　　在商业战场上，技术路线的押注，可能会决定企业之后几十年的命运。尤其是在这个技术迭代速度超越过去十年之和的时代。

　　在动力电池领域，国轩高科与宁德时代正在叙述着故事的不同走向。

　　根据年报，2022年国轩高科营收达230.52亿元，同比增长 122.59%。相比之下，宁德时代的营收为3285.94亿元，同比增长152.07%。结合调研机构SNEResearch的数据统计，国轩高科2.7%的市占率，还不及宁德37%的零头。显然，二者的竞争力早已不在一个段位上。

　　即便国轩高科是除宁德时代之外，客户数量最多的动力电池企业，但截至2021年，国轩高科前三大客户分别是上汽通用五菱、江淮汽车、奇瑞汽车;而宁德时代的前三大客户则是特斯拉、吉利和蔚来。谁能更容易地进入优质客户的供应体系中，不言自明。

　　2016年，以140亿元财富上榜《2016年胡润富豪榜》第195位，同时居于安徽富豪榜首位的李缜，或许怎么也不会料想到，曾经名不见经传的宁德时代，竟借新能源汽车的发展大势，一跃成为万亿市值的电池霸主。

　　这一年，国家四部委联合印发《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，提出以动力电池为补贴核心，电池容量、能量密度等为综合考量指标。在这种政策刺激下，能量密度更高的三元电池占尽优势，靠磷酸铁锂起家的国轩高科仍然押注这一电池技术。

　　主攻三元锂的宁德时代赢得了错位竞争的机遇，行业格局也自此改变。仅一年时间，其三元锂电池装机量就从2016年的25%增至2017年的70%，销量同比增长60%。相反，磷酸铁锂电池的市场份额不断被压缩，国轩高科的销量只同比增长了21%。

　　而且这21%的增量，是国轩高科牺牲营收和利润空间换来的。

　　为了广开销路，维持营收正向增长，国轩高科一直在低端乘用车和商用车市场徘徊，这样的客户结构导致的结果就是——客户量是上来了，但是产品溢价却下去了。

　　比如2017年，国轩高科的电池销量同比虽有增长，但营收却下降了0.3%。2018年，公司业绩下滑，当年营收51.27亿元，仅同比增长5.97%;2019年，营收更是同比下降了3%。

　　毛利方面，2016年国轩高科巅峰时期的毛利率曾高达46.93%，优于宁德时代的43.7%。到了2018年，国轩高科毛利率下降至29.19%，并被宁德时代超越近7个百分点。即便在2022年受锂价波动影响，电池企业的利润空间被矿商挤压，宁德时代的毛利率仍然比国轩高科17.8%高2.5个百分点。

　　更重要的在于，由于客户订单长期以A级以下的车型，特别是小型EV汽车为主，导致国轩高科产品缺乏头部客户的背书，进而形成了恶性循环。虽然国轩高科引入了吉利、长安、长城、奇瑞、零跑、威马等22家传统车企和造车新势力客户，但财报显示，国轩高科的应收账款和坏账数额惊人。

　　2022年，国轩高科应收账款期末余额总计102.15亿元，有15.74亿元被记为无法收回的坏账。其中，按单项计提坏账罗列了国轩高科目前的主要客户，共计4亿元账款无法收回。

　　而此前三年，国轩高科应收账款期末余额分别为63.28亿、76.23亿和80.97亿，分别占当期营业收入的127.6%、113.4%和78.2%，金额和占比之高在行业罕见。2022年，这一数字缩窄为44.3%。但对比宁德17.6%的应收营收比，仍然非常高。

　　实际上，应收账款多、回款难几乎是所有动力电池企业都面临的难题。电池企业要等到主机厂拿到新能源汽车补贴后才能拿到回款。虽然从今年起补贴正式成为历史，但也是因为新能源退补的关系，今年一季度终端消费需求被抑制，不少新能源车企正面临生存压力，以及资金链断裂的风险。

　　最后，关于国轩高科的真实利润情况，同样是不能忽视的问题。通过查阅国轩高科的近年财报发现，这样一家在全球市场中占有一席之地的企业，始终未打破“增收不增利”的魔咒。

　　2022年，国轩高科营业利润达1.99亿元，同比上升408.87%;归母净利润3.12亿元，同比增长206.15%。乍一看业绩增速比起宁德时代也不落下风，但如果扣除当期非经常性损益就会发现，国轩高科的主营业务实际处于亏损状态。

　　根据财报，2022年国轩高科非经常性损益达8.26亿元。也就是说，公司主营业务全年亏损了5.15亿元。值得注意的是，在当期非经常性损益明细表中，有9.21亿元的政府补助资金被计入其中。

　　实际上，国轩高科过去几年一直靠合肥政府真金白银的扶持。2020年和2021年，公司归母净利润为1.50亿元和1.02亿元，政府补助金额达3.9亿元和5.6亿元，扣除非经常性损益后的亏损2.36亿和3.42亿。也就是说，如果没有引入外援，国轩高科很难扭亏为盈。

　　既然赚钱能力不佳，国轩高科的自然需要向资本市场证明：其业务增长未来能有多大的想象空间，这个想象来自哪里?