蔚来汽车的业绩与财务状况也有所好转。蔚来汽车12月5日发布的三季度财报显示，其营收190.7亿元，环比增长117.4%，同比增长46.6%;三季度交付量为55432辆，环比增长135.7%，同比增长75.4%，两项数据均创历史新高。同时，现金储备达452亿元，较上季度增加137亿元。

　　在新能源新势力里，蔚来是起伏最大的公司，甚至没有之一。

　　在今年的港股市场上，蔚来是为数不多股价下跌的新能源汽车公司。年初至今，蔚来股价跌超24%，理想股价涨超80%，小鹏涨超61%，比亚迪股份涨超12%。

　　蔚来股价疲软背后，一个很重要的原因是，在新能源汽车竞争日益激烈的当下，蔚来过于烧钱的打法，为其增添了更多的不确定性。

　　随着三季报的出台，这一情况已经有所改变。三季度，蔚来汽车交付5.54万辆，环比增长135.7%，创历史新高，毛利率环比提升了4.8个百分点，达到11%，超过市场预期(10.2%)。缓了一口气的蔚来，财报发布后两日涨近10%。

　　比财务数字更值得让人关注的是，蔚来终于开始学会省钱，比如开放换电联盟，裁撤非核心的业务部门等等。但危机并未彻底过去，随着新能源汽车卷向高端车市场，蔚来也将面临新的大考。

　　本文持有以下观点：

蔚来三季度业绩超预期，但长期仍然承压。

　　1、三季度，蔚来交付量、毛利率均实现高速增长。但这很大程度上依靠换电服务与买车解绑，不愿用换电服务的人付钱变少，刺激了销量。7、8月份蔚来单月销量在两万辆左右。但到9、10月份，蔚来单月销量已经回落到1.6万辆左右。

蔚来开始学会省钱。

　　2、蔚来裁撤冗余业务，带动销售和行政费用占比环比下降13.6个百分点。同时，蔚来也在做出积极的战略调整和，比如开放换电服务提升规模效应，独立造车降低造车成本。

蔚来在高端车市场迎来大考。

　　3、行业各方正在集体冲刺高端车市场。明年年初，理想、小鹏都会有售价30万元的新车型投放。而到明年下半年之前，蔚来将不会有新车型面市，在已有车型销量已显颓势的情况下，蔚来的竞争压力会空前提高。

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　　毛利率历来是蔚来财报最受关注的指标。受销量下滑、行业价格战等因素的影响。蔚来汽车业务毛利率已经连续三个季度停留在个位数。三季度，蔚来扭转了这一趋势，汽车毛利率环比提升了4.8个百分点，达到11%，超过市场预期(10.2%)。

　　蔚来汽车的毛利率时隔三个季度重回两位数，不仅得益于供应链成本的下降，也离不开蔚来汽车销量重回高增长。

　　电池级碳酸锂价格从7月份的30.75万元/吨，下降到11月1日的17.10万元/吨。考虑到电池在纯电车型中成本占比在4成左右，电池价格的下降自然会带来汽车成本的下降。蔚来在三季报中也提到，公司三季度电池单位成本有所下降。

　　与此同时，蔚来汽车销量也在三季度重回高增长。三季度，蔚来汽车交付5.54万辆，环比增长135.7%，交付量创历史新高。汽车销量大幅提升对摊折成本的稀释作用使蔚来单车成本比上个季度低0.7万元。

　　其中，在汽车销售结构中，定价相对较高的ES6通过改款提振了销量，其销量占比已经从上季度25%提升到三季度50%，使单车销售均价提升到31.4万，较上个季度提高了0.86万元。每辆车成本较上季度减少了0.7万，但售价却提高了0.86万，使三季度蔚来每卖一辆车，毛赚3.5万元，比上季度提升了1.6万。

　　虽然销量增长以及高价位的ES6占比提升，带动了公司毛利率的改善。但长期来看，蔚来汽车销量高增长很难维持。原因在于，三季度销量提升受到换电与买车服务解绑影响，变相降价推动销量释放速度加快。7、8月份蔚来单月销量在两万量左右，但到了9、10月份，单月销量已经回落到1.6万辆左右。

　　虽然换电服务解绑带来的高增长是短期事件，但经营战略的改变正在深刻影响蔚来盈利的盈利能力。