每经记者 陈晴每经编辑 张海妮

准备了4年多之后，2022年5月6日，红星美羚IPO被否。这意味着公司无缘A股“羊乳第一股”。为此，红星美羚发布几千字公开信进行说明。

监管部门的质疑点主要在于红星美羚的1400万元居间协调借款，以及原第一大客户无锡舍得生物科技有限公司（以下简称舍得生物）相关问题。

就舍得生物相关问题，2021年2月《每日经济新闻》曾经进行报道——《羊乳企业红星美羚闯关创业板：曾因产品违规被处罚，昔日第一大客户已成对手》。

根据深交所5月6日公布的关于终止对红星美羚首次公开发行股票并在创业板上市审核的决定，公司如不服该决定，可在收到该决定后5个工作日内，向深交所申请复审。5月7日，《每日经济新闻》记者致电红星美羚，其工作人员表示不太清楚相关情况，并向记者提供了公司董秘茹怡的手机号码。5月8日，该号码向记者回复短信称，公司决定申请复审。

值得一提的是，除了红星美羚，宣称要做“中国羊奶第二品牌”的美庐生物深交所主板上市计划也于2021年初终止。数月之后，美庐生物改道创业板IPO，目前仍在推进中。

对于羊乳企业上市的难点，经济学家宋清辉回复《每日经济新闻》记者邮件采访称，当前我国奶羊养殖较为分散，主要以散户养殖为主，规模化程度普遍不够，这就导致羊乳企业后续增长乏力，出现可持续盈利不足等方面的问题。

数据来源：记者整理 视觉中国图 杨靖制图

此前曾收到三轮问询函

红星美羚主营业务是以羊乳粉为主的羊乳制品研发、生产和销售，公司产品包括婴幼儿配方乳粉、儿童及成人乳粉等。根据公司2022年4月发布的招股说明书（上会稿），红星美羚地处“奶山羊之乡”“中国羊乳之都”陕西省渭南市富平县，是国内最早生产羊乳粉的企业。

2015年8月至2018年4月，红星美羚曾在新三板挂牌。早在公司从新三板摘牌之前的2017年10月，公司就已开始报辅导备案。

从2017年10月算起，红星美羚的IPO之旅可谓漫长又曲折。2022年5月6日被否之前，公司曾经收到三轮问询函，公司进行了回复并更新了招股说明书（申报稿）。

红星美羚的回复显然并未说服监管部门。根据深交所官网发布的创业板上市委审议会议结果，就红星美羚上市，上市委会议主要关注了四个方面的问题并提出问询。

第一是公司1400万元居间协调借款问题。上市委会议称，经现场检查发现，2018年12月末，红星美羚实际控制人王宝印协调供应商黄忠元等7人将1400万元转借经销商殷书义等8人，经销商将该款项用于向红星美羚采购。就此，上市委会议要求红星美羚说明该借款事项的合理性及商业逻辑，以及说明上述经销商当年12月份销售金额较高的原因及合理性等。

第二是红星美羚的原第一大客户舍得生物相关问题。2017~2021年，红星美羚对舍得生物的销售金额分别为4828.34万元、8638.52万元、671.28万元、0元和0元，其中2017年和2018年舍得生物为红星美羚第一大客户。就此，上市委要求红星美羚说明舍得生物与公司销售收入大幅度变动、且于2020年注销的原因及商业合理性。

就相关问题，2021年2月，《每日经济新闻》曾经进行报道。事实上，舍得生物和红星美羚双方从2019年起就不再合作，原因在于舍得生物摇身一变成为红星美羚的竞争对手。具体来说，舍得生物的实际控制人汪双双配偶之父徐长城从下游渠道经销向上游生产制造拓展，控制了与红星美羚同一地域的羊乳生产加工企业陕西圣唐乳业有限公司。

此外，上市委会议还要求说明红星美羚2019年向萌宝婴童销售大包粉毛利率显著高于报告期内其他客户的商业合理性；红星美羚报告期研发收入比一直维持在3%的水平，2021年度为2.9%，就此要求红星美羚说明研发费用的具体分配以及相关进展。

持续盈利能力面临检验

历时4年多的IPO之旅梦碎对红星美羚影响如何，公司后续有何打算？

5月7日，乳业分析师宋亮接受记者微信采访时表示，为了冲刺上市，红星美羚准备了很长时间。此次被否意味着公司原本的发展计划可能被打断，未来发展或面临一些困难。同日，经济学家宋清辉回复记者邮件采访称，IPO被否对于红星美羚来说可能产生诸多影响，一方面是时间成本很高，同时财务信息也可能会过期失效，若重新申请需要补充最新一期的财务数据。另外也可能会影响控股权的稳定性。

除了红星美羚，目前市场上羊乳生产企业包括港股澳优和正在冲刺上市的美庐生物等。其中，美庐生物曾经宣称想做“中国羊奶第二品牌”，不过，其上市进程也不太顺利。

美庐生物早在2008年就搭建了境外持股架构，但“三聚氰胺”事件影响之下公司取消境外上市计划。时隔十余年，美庐生物转战A股，但2021年初公司的深交所主板上市计划终止。数月之后，公司再次转战创业板IPO，目前处于已问询状态。

羊乳企业上市主要面临哪些难点？宋亮分析称，当前企业融资的渠道大多比较单一。而羊乳市场变化非常快，竞争压力非常大，企业需要紧随市场的节奏进行战略上的调整和布局，这需要长期的资金支持，也是企业大力推进IPO的重要原因。

“IPO是很多公司的梦想，只要能上市，被否决重新IPO也为数不少，等上几年他们也很愿意。”宋清辉表示，当前我国奶羊养殖较为分散，主要以散户养殖为主，规模化程度普遍不够，这就导致羊乳企业后续增长乏力，出现可持续盈利不足等方面的问题。而是否具备持续盈利能力，是拟IPO企业被否的重灾区之一，也是当前冲刺上市存在的一大难点。

宋清辉认为，近年来，红星美羚虽然一直保持增长趋势，但是增速却在逐步放缓，这说明公司面临持续盈利能力增长不足的问题，未来一旦遇到大客户流失或者大经销商合作终止等情况，对其负面影响无疑是巨大的。

继2019年和2020年连续增长之后，受疫情持续影响下居民购买力下降等因素影响，红星美羚2021年净利润及扣非后净利润同比分别下降3.65%和11.82%。公司在招股书（申报稿）中表示，若未来原材料价格上升等情况持续加剧，公司业绩存在进一步下滑的风险。