每经记者 任飞 深圳报道每经编辑 叶峰

5月16日，部分券商APP交易页面显示，上交所国债逆回购交易门槛已调整为1000元，此前是10万元，由此引发市场对社融增量的关切。有分析人士认为，市场短融趋势或将更加明显。

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事实上，4月社融已出现滑坡，受此影响，债券市场震荡下行，部分公募机构已对债券持仓策略给出建议，认为持仓信用债久期应降低预期压在中低水平，而对于此类持仓品种建议向产业债转移，并在其他券种配置上保持谨慎态度。

社融走弱与M2增速倒挂

有投资界人士在5月16日接受《每日经济新闻》记者微信采访时表示，国债逆回购，相当于用国债作为抵押物进行短期融资。“降低门槛相当于希望吸引更多社会资本来作为资金提供方。”在他看来，降低门槛也是为了鼓励更多社会资本短期内形成合力。

而需注意的是，市场目前存在社融不理想的情况。上周，央行公布4月份金融数据，结果显示，社融大幅走弱，与M2增速倒挂。具体来看，4月新增社融规模为9102亿元，同比少增9468亿元，显著低于市场预期；社融存量同比增速为10.2%，M2同比增速为10.5%，分别较3月下行0.4和上行0.8个百分点，M2与社融背离显示资金可能存在空转或闲置。

对此，前述投资人分析称，当前市场并非流动性不足，而是能够产生净收益的投资机会较少。

也有机构人士认为，贷款增长放缓是拖累社融的主要原因，4月人民币贷款同比少增8231亿元，接近于社融增量的同比变动。而随着上周资金面持续宽松，短端利率继续下行，债市或进一步承压。

长城基金固定收益研究部主管吴冰燕表示，本期政府债券融资同比多增173亿元，同时财政存款明显弱于季节性，指向财政存款下放维持了较快的节奏，稳增长背景下，财政仍在持续发力对冲。

目前，宏观环境处在“宽货币+稳信用”阶段，从市场及业内反馈来看，宽信用仍面临较大阻力，随着宽信用而来的利率下行，注入利率债等资产配置组合或面临调仓考验。

利率债近期有波段机会

利率债方面，上周地方债发行量较前一周大幅增加，导致利率债净融资额快速上升。统计显示，上周新发行利率债6462.20亿元，利率债净融资额为4701.62亿元。其中国债2204.10亿元、政金债1230.00亿元、地方债3028.10亿元。

二级市场方面，上周债市收益率下行，10年国债下行1BP至2.81%，10年国开下行3BP至3.00%。对于利率债的投资预期，已有机构明确表示要降低预期。

博时基金公开表示，利率债在近期仍有宽货币带来的波段机会，但信用端久期应降低预期。长城基金亦表示，上周资金面延续宽松，短端利率继续下行，同时社融数据对债市形成一定支撑，经济下行压力进一步加大，中长端利率也小幅下行。

关于信用债的配置策略。上周信用债共发行691.03亿元，周环比下降28.5%；总偿还额1159.40亿元，净融资-468.37亿元，周环比下降389.2%。二级市场方面，收益率均下行，中票1年期AAA、中票3年期AAA、中票5年期AAA分别下行7BP、10BP、8BP。博时基金认为，应将仓位继续向产业债转移，规避地产，趁当前相对活跃的气氛逐渐减少城投配置。

关于可转债的投资，二级市场方面，上周中证转债指数上涨1.58%，同期万得全A上涨3.51%。业内多持谨慎态度，有机构表示，权益市场在地缘政治与国内疫情反复等影响下有所下跌，叠加转债市场整体溢价率从历史极值回落，转债市场出现调整。

总体来看，二季度是全年经济稳增长的发力期，货币政策要更好地发挥总量与结构的双重功能，流动性仍将保持合理充裕，票息策略较为确定。机构建议关注高等级信用债、二级资本债投资机会。