美团三季度业绩后，摩根士丹利和高盛下调其目标价。高盛发布研报称，预计四季度美团经营表现疲软，到店、酒店及旅游业务除息税前溢利(EBIT)率将从35%降至28%。对此该行下调对其目标价由205港元降至176港元。此外摩根士丹利将美团评级下调至平配，目标价120港元。

　　根据财报，本季度美团营收765亿，经营利润34亿，经调整EBITA净利润57亿。

　　我们在11月23日发布过美团三季度业绩前瞻，财报实际表现与我们的预测非常接近，美团营收超出我们当时的预测1亿元，误差率0.1%，经营利润弱于我们当时的预测2亿，误差率5.6%;经调整EBITA弱于我们当时的预测5亿元，误差率8.1%。经营现金流则远超我们的预测，达到112亿，这可能是美团本季度运营数据层面最大的惊喜。

　　需要说明的是，我们的预测本就比市场要高一些，仅供参考，彭博一致市场预期为营收760亿，经调整净利润预期为53亿，因此美团本季度业绩——无论营收还是利润表现都是超越了彭博市场一致预期的，而利润表现则小幅超越彭博预期，但略逊于我们的预期。

　　以上是关于本季度财报表现的客观陈述，主观层面，我们的感受是：美团本季度业绩表现稳健依旧，趋势上向好但没有大惊喜，且仍未到反转时刻，我们非常认同甚至激赏管理层面对行业变化时表现出的冷静、果决，美团的应对措施是非常正确的，但变化不会即刻产生良性效果。

　　在市场尤为关心的本地生活业务进展上，这份财报如我们预期那样，关于GTV、市占等业务层面的战斗可能会在1年内见分晓，但是利润层面的影响可能会延迟4个季度左右结束。除此之外，还有许多值得我们留意的业绩变化。

　　下面我们来看看这份季报的具体表现。

　　整体上，季度营收765亿，同比增速22.1%，虽然超越了彭博和我们的一致预期，但只能算中性略好;拆分来看，核心本地商业的表现非常不错，它是这一细分领域的绝对龙头，有24.5%的同比高增速非常难得，新业务的表现则略逊于预期，我们判断可能优选的营收增速不及之前预测。

　　美团的发展是履带式，一开始只是团购这一基础业务，后来发展到酒旅行业，此后跟进一步发展到外卖这一到家业务，完成了从到店向到家的全覆盖，这些业务涉足的基本都是“服务零售”范畴;2018年前后，美团开始逐渐涉足商品零售业务，包括闪购、买菜、优选、快驴、电商都是这一战略的尝试。

　　一方面，2019年后中国互联网低垂的果实基本被摘尽，剩下的业务都不是什么特别好的果子;另一方面，宏观经济与国际环境这几年有较为明显转变;而且，无法忽视的事实是，不论是用户心智，还是公司内部能力圈，美团在商品零售方面的进展不如它在服务零售方面所向披靡。

　　当服务零售主业进入相对成熟期，较容易受宏观面影响，而商品零售未能取得闪电式进展时，过去层层递进的履带，在今天出现了一丝裂缝。

　　因此，我们重申一贯的观点：商品零售进展将是评估美团未来向上空间的核心指标，在服务零售这个主战场上，那场万众瞩目抖音VS美团的本地生活之战，是次要因素，我们期待也相信美团会取得最终的胜利，但这不是决定美团业务上限的核心指标。

　　利润层面，三季度整体经营利润34亿，经调整EBITA为57亿，均小幅超越彭博一致预期，但也只能算中性表现。但经营现金流的表现非常优秀。

　　它反映出美团在本地生活战役中的战略思路：GTV、用户心智、市场份额优先，营收、利润放在次要位置。

　　这毫无疑问是正确的决策，而且它的这一思路是非常果决与坚定的，据我们进一步了解到的信息：