乐华娱乐是中国少数能提供系统化及专业化艺人培训及运营的公司。公司已构建覆盖艺人管理全生命周期的“乐华模式”，包括训练生选拔、艺人培训、艺人运营及宣传。公司旗下艺人有王一博、程潇、范丞丞、黄明昊、吴宣仪、朱正廷、李汶翰等，均为高知名度艺人。公司2023年中期业绩显示，收入3.65亿元，同比减少25.2%;期内亏损约1.76亿元，而去年同期取得溢利9273.3万元;经调整净利润4989.2万元，同比减少70.4%;每股亏损0.22元。公告称，艺人管理业务产生的收入由截至2022年6月30日止六个月的4.353亿元减少26.6%至截至2023年6月30日止六个月的3.194亿元，主要由于市况不佳，导致对签约艺人所提供服务的需求下降。

　　1月16日，港股乐华娱乐早盘持续走低，开盘一小时后股价一度大跌超80%，创上市以来新低。这是乐华娱乐连续第三个交易日出现下跌，此次下跌使得乐华娱乐集团市值大幅缩水。

　　乐华娱乐是一家主要从事艺人管理业务的中国投资控股公司。该公司还从事音乐知识产权(IP)制作及运营以及泛娱乐业务。根据弗若斯特沙利文(一家全球咨询公司)的数据，以2021年艺人管理收入计算，乐华公司在中国艺人管理公司之中排名第一，市场份额为1.9%。

　　此前，乐华娱乐在港股上市被称为“艺人管理第一股”，签约艺人有王一博、李汶翰、程潇、吴宣仪、朱正廷等。

　　图/乐华娱乐微博

为何闪崩？

　　截至发稿，乐华娱乐股价为1.39港元，跌幅为75.74%，市值为12.12亿港元。

　　早在一年前，2023年1月19日，乐华娱乐在港交所成功上市，当日收盘涨47.79%，报6.03港元，总市值超过52亿港元。当日，杜华、韩庚、王一博、程耳、于冬等现身现场敲锣。王一博还被介绍为乐华娱乐的股东，这在此前从没有对外界披露过。

　　公司招股书显示，基石投资者购买的发售股份受到上市日期起12个月的禁售规定。此次股价闪崩有外界评论，公告文件显示，基石投资者的禁售截止日期为2024年1月18日，可能是有投资者知悉基石即将解禁，而提前沽售相关股份。

　　分析师裴培也表示，乐华娱乐暴跌是因为限售股解禁在即，因为担心限售股东砸盘，一部分投资者“先跑为敬”。仅仅7000多万的成交额就让乐华出现断崖式下跌，也显示了股票市场的流动性困境。

　　协纵策略管理集团联合创始人黄立冲则对《中国新闻周刊》分析，现在的情况还不好说，因为公司的交易量还不是很大，可能原来就存在“货源比较归边(也就是在少数的股东手中)”特征，因此还不能判断是否存在较大规模的股票被抛售。在当前香港的资本市场下，以乐华业务特征看，应该不会有股东立刻愿意接盘，因此短暂的下跌是有可能的，是否能反弹到原来的位置也不好说。

　　他还提到，一般来说，公司股票因股票质押或者别的原因被迅速抛售，有可能是因为这只股票本来就比较有炒作性，也可能是市场担心有基石投资者要套现，导致市场预先反应。

　　目前的股权结构中，乐华娱乐的股东中已聚集阿里系、腾讯系、字节跳动系三大互联网巨头。此外，乐华娱乐的基石投资者还包括猫眼娱乐、Sun Mass Energy(中国儒意全资控股公司)、丁世家(安踏体育执行董事兼副主席)以及好赞资产管理有限公司。

收入依赖王一博

　　乐华娱乐的收入主要由艺人管理、音乐IP制作及运营、泛娱乐三块业务组成。其中，艺人管理业务是公司的支柱性业务，该业务主要是通过签约艺人参与商业活动(代言、商业推广等)、提供娱乐内容服务(出演电影、剧集及综艺节目等)来产生收入。

　　乐华旗下签约艺人有王一博、李汶翰、程潇、吴宣仪、朱正廷、黃明昊、毕雯珺等明星。

　　然而根据财报可见，乐华的收入结构中高度依赖王一博。其招股书显示，2019年至2021年以及2022年前9个月，前十名艺人总收入分别占相关期间总收入74.8%、83.0%、85.6%及87.2%。值得关注的是，王一博分别占同期总收入的16.8%、36.7%、49.5%及58.8%。这意味着在2022年的前三个季度，王一博的收入占到了其收入近六成。

　　乐华2023年中报显示，截至2023年6月30日止的6个月中，乐华娱乐营收约3.65亿元，相较于2022年同期4.88亿元同比下降25.2%。其中，2023年上半年艺人管理收入为3.19亿元，占其总营收的87.6%，同比下降26.6%，乐华将其归结为“主要由于市况不佳，导致对签约艺人提供服务的需求下降”。

　　黄立冲分析，娱乐经纪的商业模式特点包括艺人经纪、演出经纪、节目制作等，收入主要来自于艺人经纪合同费用、演出活动的佣金以及节目制作的分成收入。如果收入很均匀地来自多位不同的艺人，而不依赖单个艺人，收入可持续性是较高的。但是以2022年前9个月为例，乐华娱乐营收7.52亿元，其中王一博贡献的营收占比近6成，这种模式下，业绩波动风险是比较大的。

　　“当艺人出现一些情况，如艺人绯闻、与经纪公司矛盾、不端行为等，导致的风险还是挺高的，这些都可能影响公司收入。”他强调，从资本市场的角度看，理论上由于风险高、风险溢价系数高，乐华估值是不应该高的，“况且他们的业绩最近出现了下跌”。